行業回顧：宏觀經濟低迷致物流需求放緩。社會物流總費用前三季度同比增長10%，增速回落10個百分點；物流上市公司前三季度營收和凈利增速平均值分別為16%和10%，同比下滑9和7個百分點。在物流業整體受制于宏觀經濟低迷時，唯有快遞業依舊超越周期、一枝獨秀：前三季度，快遞業務量和收入同比增長52.3%和38.9%，收入增速同比提高10個百分點。
板塊估值大幅回落，投資吸引力提升。物流業過去兩年的盈利增長一直好于其他交運子板塊，今年前三季度是交運子行業中唯一實現盈利正增長（10%）的板塊。在盈利表現更強的同時，物流板塊的估值水平大幅回落后也開始具備吸引力，當前板塊平均16倍PE（TTM）接近物流公司大規模上市（2009年）后的歷史最低點，也低于國外物流公司平均20倍的PE估值。其中，中小物流公司前三季度凈利平均增速近20%，遠高于中小板和創業板平均水平，但估值水平（TTM法PE均值約24倍，2012年動態PE約18倍）低于中小板（25倍）和創業板（30倍）。
物流業短周期波動的探討：經濟庫存周期與物流各子行業的需求輪動。物流行業作為服務業具有從屬性，整體的行業屬性很弱，企業同質性較差，對物流業的跟蹤和研究難有統一的方法。我們在本報告中初步探討了庫存周期與物流各子行業需求輪動的關系，建議根據不同物流公司所服務行業在庫存周期中所處的下游需求、中游制造、上游原料等不同位臵，判斷不同物流公司在經濟短周期中的盈利波動方向和順序。
投資策略：選股首重估值安全和成長，兼顧復蘇順序、業績彈性和政策受益彈性。基于興業宏觀對明年中國經濟去庫存結束、逐步企穩的判斷，我們認為物流整體需求環境將改善，扶持政策將會陸續落地。考慮外部環境偏暖和估值安全邊界較高，板塊投資吸引力提升。鑒于目前大盤下行趨勢未改，我們建議在標的選擇上，牢牢把握估值安全邊界高和業績成長確定性強兩條主線，在此基礎上兼顧復蘇順序、業績彈性和政策受益彈性。維持板塊的“推薦”評級，推薦的投資組合為飛力達、建發股份、外運發展和恒基達鑫。
風險提示。經濟下滑、政策落實低于預期。 |
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