來源:巨靈信息
屠宰行業進入黃金投資期:行業的消費升級趨勢非常明顯,即中游屠宰行業從熱鮮肉升級為冷鮮肉,下游肉制品行業從高溫肉制品升級為低溫肉制品。與大眾不同的觀點:盡管中下游都出現消費升級,但我們認為升級速度有較大差異。從熱鮮肉升級為冷鮮肉的速度將比較快,其主要推動力是消費者購物習慣的改變,而高溫肉制品升級為低溫肉制品的推動力則是漸進式的,這種升級有賴于消費者飲食習慣的改變,購物習慣容易改變,飲食習慣卻難以在短時間內變化。
我們認為冷鮮肉市場未來5 年的復合增長率在25%左右,到2015 年冷鮮肉年消費量將達到1500 多萬噸,市值達2 萬多億人民幣。
肉制品升級呈現漸進式的發展趨勢,低溫肉制品遭遇中國傳統飲食習慣的挑戰,而高溫肉制品市場逐漸成熟穩定,并有萎縮的跡象。
屠宰肉制品加工行業產業鏈之長,市場容量之大,單純一家公司不可能完全控制養殖、屠宰、初加工(冷鮮肉、冷凍肉)、深加工(低溫肉制品、高溫肉制品)中的所有環節,這也造就了目前肉制品加工行業百花齊放、百舸爭流的局面。
在中游屠宰和初加工業,我們首推雨潤和眾品。我們認為,評判一家公司中游業務的未來發展潛力如何主要取決于三個關健性指標:(1)產能布局。由于中游初加工產品存在同質性,產品的競爭即優質豬源的競爭和成本的競爭。中小規模的分散化布局受到我們的推崇;(2)產品結構。我們設定了鮮銷比(冷鮮肉銷售收入/屠宰業務總收入)作為判斷產品結構是否合理的指標。我們認為,無論是從市場容量還是毛利率來看,中游的未來在冷鮮肉,高鮮銷比的企業擁有更好的發展空間和盈利能力;(3)政府補貼。政府補貼彈性很大,并占屠宰企業凈利潤很大的比重,對公司的業績有相當大的影響。另外,在未來的行業整合中,與當地政府保持良好的關系將能幫助公司獲得更多的優質資源。 |
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